A megacaptação da SpaceX no mercado de bonds está perdendo força tão rapidamente no mercado secundário que traders dizem não se lembrar de outra operação recente cujos spreads tenham aberto tanto em tão pouco tempo.
Um grande dealer chegou a cotar os títulos da SpaceX com vencimento em 2056 em níveis até 0,28 ponto percentual acima do preço de emissão, que havia sido definido em 1,75 ponto percentual sobre os Treasuries, segundo pessoas com conhecimento do assunto, que pediram anonimato por se tratar de negociações privadas no mercado de balcão.
As perdas no papel da oferta de US$ 25 bilhões da SpaceX vêm aumentando desde o início das negociações e somavam cerca de US$ 305 milhões até o fim da tarde de quinta-feira, na comparação com os Treasuries. Os papéis mais longos da SpaceX, que já haviam despertado mais ceticismo do que os de prazo menor, praticamente devolveram todo o fechamento de spread promovido pelos coordenadores da oferta conforme a demanda crescia para quase US$ 90 bilhões.
Traders afirmam que os movimentos sugerem que investidores de perfil mais tático, e não os tradicionais compradores de longo prazo, entraram na operação tentando revender os papéis rapidamente com lucro. A pressão vendedora chama ainda mais atenção porque as ações da SpaceX ficaram relativamente estáveis desde a precificação dos bonds na terça-feira, depois de terem despencado 16% no dia anterior.
Mesmo que existam motivos mais técnicos por trás da venda — como hedge funds zerando ou protegendo posições vendidas, por exemplo — a magnitude do movimento, considerada praticamente sem precedentes, aponta para o perfil singular da SpaceX. A empresa, que chegou a atingir neste mês um valor de mercado de US$ 2,64 trilhões, obteve grau de investimento apesar da expectativa de anos de fluxo de caixa negativo e da dependência de Elon Musk, apontada pela Fitch Ratings como uma “restrição-chave para o rating”.
“Esperávamos que os spreads da SpaceX abrissem em relação ao nível da emissão, mas não nessa magnitude”, disse Tony Trzcinka, gestor de portfólio da Impax Asset Management. “Esse tamanho de movimento provavelmente é resultado de uma tempestade perfeita: a ação perdeu mais de US$ 600 bilhões desde o lançamento, a parte técnica ficou fraca com o aumento da oferta, e os investidores ainda estão tentando entender como precificar esse perfil de risco tão particular.”
O movimento é raro quando comparado ao desempenho de outras grandes emissões recentes no mercado secundário. A Nvidia, por exemplo, levantou US$ 25 bilhões neste mês em uma oferta high grade dividida em sete tranches. Desde a emissão, os spreads dos bonds de 5,55% com vencimento em 2046 abriram 8 pontos-base, em movimento semelhante ao dos papéis de 5,625% com vencimento em 2056.
Já os prêmios de risco dos bonds mais longos da Alphabet, emitidos em fevereiro, se fecharam. Em geral, spreads mais altos indicam que os investidores veem uma chance um pouco maior de a empresa ter dificuldade para cumprir suas obrigações. Após essa piora, a curva de crédito da SpaceX passou a ser negociada mais próxima da de empresas com rating semelhante, como a Oracle, cujos papéis mais longos também abriram logo depois da emissão.
As ações de tecnologia arrastaram os índices globais para baixo na sexta-feira, em meio a uma nova onda de vendas no setor de chips, enquanto uma notícia de que a OpenAI poderia adiar planos de abertura de capital também pesou sobre o humor do mercado. Dois dos gestores de hedge funds mais conhecidos da China alertaram que o boom da inteligência artificial nas bolsas globais virou uma bolha insustentável.
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A demanda pela emissão da SpaceX foi mais forte nos títulos de cinco anos, o que permitiu à empresa reduzir mais o custo de captação nesse trecho da oferta do que nos vencimentos mais longos. O interesse foi mais fraco nos bonds de 20 anos e 30 anos, que registraram a maior queda na demanda.
Um representante da SpaceX não respondeu de imediato a um pedido de comentário, e os bancos que coordenaram a emissão também não comentaram os níveis de negociação dos papéis no mercado.
Os investidores em bonds foram bombardeados neste ano por grandes emissões, à medida que gigantes de tecnologia correm para levantar bilhões de dólares para financiar projetos de inteligência artificial. A oferta de dívida corporativa high grade nos EUA, de US$ 175 bilhões até terça-feira, estabeleceu um novo recorde para junho, superando os US$ 169 bilhões registrados em 2020.
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Os credit-default swaps (CDS) atrelados aos bonds da SpaceX passaram a ser negociados com mais intensidade nesta semana, informou a Bloomberg na quinta-feira, permitindo que investidores façam proteção contra possíveis perdas ou apostem na qualidade de crédito da empresa. Isso cria mais atividade dos dois lados do mercado — ou seja, mais maneiras de assumir exposição — e pode aumentar o volume de negociação dos títulos.
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